Wertorientiertes Investieren in Aktien

In ihnen findet er dann eine Chance auf Wertsteigerung. Man spricht auch vom inneren Wert von Aktien beziehungsweise vom inneren Wert des gehandelten Unternehmens oder auf Englisch vom sogenannten „Intrinsic Value“.

Dabei werden verschiedene Kennzahlen verwendet. Der tatsächliche Wert wird durch eine Kombination von Kennzahlen wie der finanziellen Leistungsfähigkeit des Unternehmens, Erträgen, Cashflow oder Gewinn ermittelt. Außerdem werden auch das Geschäftsmodell, der Zielmarkt und Wettbewerbsvorteile berücksichtigt. Sehen wir uns die einzelnen Bilanzkennzahlen genauer an.

Begründer des wertorientierten Investierens

Als Begründer des wertorientierten Investierens, auf Englisch „Value Investing“, gelten die beiden Wirtschaftsprofessoren Benjamin Graham und David Dodd. Grahams berühmtestes Buch The Intelligent Investor verkauft sich bis heute hervorragend. Zu Grahams Schülern und Anhängern zählt auch der sehr erfolgreiche Investor Warren Buffett, der seine Gesellschaft Berkshire Hathaway von Grund auf aufgebaut hat und sie weiterhin leitet. Dieser neunzigjährige Investor zeigt in hohem Maße, dass es sich langfristig um eine geeignete und renditestarke Art des Investierens handelt.

Die Ein-Drittel-Regel

Zu Beginn nennen wir eine grundlegende Regel direkt von Benjamin Graham. Der Begründer der Theorie erklärt, dass sich eine Kaufgelegenheit dann ergibt, wenn eine Aktie um mindestens ein Drittel unterbewertet ist.

Kennzahl P/B (Price-to-Book)

Es handelt sich um das Verhältnis des Aktienkurses (price) zum Buchwert je Aktie (book). Anders ausgedrückt ist es ein Vielfaches des Unternehmenskapitals, das der Anleger über den Aktienkurs kauft. Gemessen wird vor allem der Wert der Vermögenswerte. Wenn der Aktienkurs niedriger ist als der Wert der Vermögenswerte, sind die Aktien unterbewertet, sofern sich das Unternehmen nicht in finanzieller Notlage befindet.

Kennzahl P/E (Price-to-Earnings)

Manchmal wird sie auf Englisch als P/E ratio bezeichnet. Es handelt sich um das Verhältnis des Kurses zu den Gewinnen des Unternehmens. Daran zeigen sich die Erträge, also ob der Aktienkurs tatsächlich das Geld widerspiegelt, das das Unternehmen erwirtschaften konnte. Das P/E-Verhältnis unterscheidet sich allgemein stark je nach Art der Aktie, zum Beispiel danach, ob es sich um ein Technologieunternehmen oder eine Bank handelt. Es ist wichtig, aktuelle Empfehlungen zur angemessenen Höhe des P/E-Verhältnisses im Blick zu behalten, die in der Regel von zertifizierten Anlageberatern oder Banken veröffentlicht werden.

Freier Cashflow

Dabei handelt es sich um die Liquidität, die ein Unternehmen aus den Erträgen seiner Geschäftstätigkeit nach Abzug der Kosten erwirtschaftet. Diese Liquidität bleibt nach Zahlung aller Ausgaben übrig, einschließlich Betriebskosten und größerer Anschaffungen (Investitionsausgaben).

Typischerweise werden bei Industriekonglomeraten Maschinen für die Produktion gekauft oder bei Technologieriesen beispielsweise Patente. Allgemein gilt: Wenn ein Unternehmen freien Cashflow erwirtschaftet, bleiben ihm Mittel für Investitionen in die Zukunft des Geschäfts, es kann seine Schulden problemlos bedienen, Dividenden werden ausgeschüttet und das Unternehmen prosperiert.

Überbewertete Aktien nicht kaufen

Die ausführliche Erläuterung der einzelnen Regeln schließen wir mit einer allgemeinen Regel ab. Wertorientiertes Investieren beruht darauf, dass der Anleger keine „teuren“ oder sogar „überteuerten“ Aktien kauft. So verlockend aktuelle führende Technologieaktien wie Tesla oder Apple auch aussehen, sie würden die meisten Kriterien nicht erfüllen und Graham würde sie daher sicher nicht kaufen.

Es liegt im Ermessen jedes Anlegers, ob er dem allmählichen Wachstum eines Value-Portfolios den Vorzug gibt oder die dynamischen Aktien der letzten zwei Jahrzehnte bevorzugt.

Wie Sie unterbewertete Aktien erkennen – Kennzahlen vergleichen

Unterbewertete Aktien können Sie mithilfe der Kennzahlen erkennen, die wir weiter oben in diesem Artikel bereits genannt haben, zum Beispiel Kennzahlen wie P/E, P/B und andere.

Vergleichen Sie Kennzahlen nach Branchen

Entscheidend ist, dass jede Branche für die jeweilige Kennzahl andere übliche beziehungsweise durchschnittliche Werte aufweist. Das bedeutet, dass eine bestimmte Kennzahl zum Beispiel im Bankwesen eine völlig andere übliche (durchschnittliche) Höhe haben kann als etwa in der pharmazeutischen Industrie.

Übliche Höhe der Kennzahl P/E

Nachfolgend finden Sie eine Liste der Branchen, in die börsennotierte Unternehmen üblicherweise eingeteilt werden, sowie den jeweiligen Wert der Kennzahl P/E. Wenn sich ein Unternehmen langfristig unterhalb der genannten Grenze bewegt, kann es in Kombination mit weiteren Kennzahlen ein guter Kauf sein.

• Technologie und IT: Technologieunternehmen haben gewöhnlich eine höhere P/E-Kennzahl, die 20 und mehr erreichen kann. Beispiele für Unternehmen: Apple, Alphabet (Google).
• Finanzsektor: Banken und Finanzinstitute können ein niedrigeres P/E-Verhältnis haben, typischerweise im Bereich von 10 bis 15. Beispiele: JPMorgan Chase & Co (JPM), Bank of America (BAC).
• Gesundheitswesen: Unternehmen im Gesundheitswesen können ein P/E-Verhältnis von etwa 15 bis 20 haben. Beispiel: UnitedHealth Group Incorporated (UNH).
• Energie: Energieunternehmen, insbesondere solche mit Fokus auf fossile Brennstoffe, können eine niedrigere P/E-Kennzahl haben, häufig unter 10. Beispiel: ExxonMobil (XOM).
• Konsumgüter: Unternehmen aus dieser Branche können ein P/E-Verhältnis im Bereich von 10 bis 20 haben. Beispiele: Procter & Gamble Company (PG), Coca-Cola (KO).

Übliche Höhe der Kennzahl P/B

Nun führen wir auch eine Liste für die Kennzahl P/B (Price-to-Book) auf. Auch hier gilt, dass ein Unternehmen für einen Kauf geeignet sein kann, wenn es zu einer niedrigeren als der üblichen Höhe der P/B-Kennzahl gehandelt wird. Dies sollte jedoch nicht der einzige Grund für den Kauf der ausgewählten Aktie sein.

• Technologie und IT: Technologieunternehmen haben häufig ein höheres P/B, das Werte zwischen 5 und 10 erreichen kann, in Einzelfällen auch mehr.
• Finanzsektor: Banken und Finanzinstitute haben meist ein P/B im Bereich von 1 bis 2.
• Gesundheitswesen: Unternehmen im Gesundheitswesen haben am häufigsten ein P/B von etwa 2 bis 4.
• Energie: Energieunternehmen weisen in der Regel eine P/B-Kennzahl von etwa 1 bis 2 auf, was den Wert ihrer physischen Vermögenswerte widerspiegelt.
• Konsumgüter: Die Konsumgüterbranche hat meist eine P/B-Kennzahl im Bereich von 2 bis 4.

Suchen Sie Qualitätsunternehmen, über die kaum gesprochen wird

Eine weitere Möglichkeit, unterbewertete Aktien zu entdecken, besteht darin, den Teil des Aktienmarkts zu beobachten, der außerhalb der großen medialen Aufmerksamkeit liegt. Medien bevorzugen häufig die Berichterstattung über beliebte Unternehmen, zum Beispiel Apple, Microsoft und andere. Das bedeutet, dass weniger bekannte oder allgemein kleinere Unternehmen unbeachtet bleiben können und damit auch ohne das langfristige Anlegerinteresse, das den Aktienkurs steigen lassen kann.

Anleger sollten daher Informationen über Unternehmen einholen, die nicht so viel mediale Aufmerksamkeit auf sich ziehen. Wo anfangen? Anleger können zum Beispiel anhand der Liste der Unternehmen im amerikanischen Index S&P 500 suchen und sich innerhalb dieses Index gerade auf medial weniger bekannte Unternehmen konzentrieren.

Vergessen Sie jedoch nicht, dass Ihre Recherchen zum Beispiel Finanzberichte der Unternehmen, ihre Abschlüsse oder Analysen von Fachleuten umfassen sollten. Es ist nicht sinnvoll, sich nur darauf zu verlassen, dass über ein bestimmtes Unternehmen medial wenig gesprochen wird. Das Unternehmen muss auch anhand weiterer Kennzahlen als kaufenswert erscheinen.

Kritik am wertorientierten Investieren

Es gibt jedoch auch Kritiker der gesamten Theorie. Seit der letzten Krise in den Jahren 2007 und 2008 bleiben Value-Aktien relativ deutlich hinter dem amerikanischen Aktienmarkt zurück, der vor allem von ausgewählten Wachstumsaktien nach oben getrieben wird. Am deutlichsten ist der Unterschied bei der sogenannten FAANG-Gruppe, also Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google beziehungsweise heute Alphabet. Diese Aktien haben in den Indizes nämlich ein relativ großes Gewicht und ziehen damit den Gesamtmarkt nach oben.

Anleger, die den Value-Ansatz verteidigen, sagen häufig, dass ein plötzlicher und sehr starker Preisanstieg von Wachstumstiteln langfristig nicht tragfähig ist. Aus historischer Sicht, beispielsweise mit Blick auf das 20. Jahrhundert, haben sie recht. Die Situation hat sich ungefähr seit 1995 verändert. Wahrscheinlich liegt das am schnellen Aufstieg von Technologiewerten. Einige Technologieunternehmen, deren Marktkapitalisierung gigantische Ausmaße erreicht, gerieten weder nach dem Platzen der Technologieblase im Jahr 2001 ins Straucheln noch wurden sie von der Krise im Jahr 2008 überrascht.

Andererseits sollte ein Anleger nicht sein ganzes Leben lang nur auf eine große Gelegenheit warten, die möglicherweise nie kommt. Die meisten Berater und Anleger sind sich einig, dass Investieren eine langfristige Angelegenheit ist und jeder sein Portfolio schrittweise aufbauen sollte. Wie sich in diesem Jahr gezeigt hat, ist es manchmal nicht gut, mit Käufen zu zögern, damit der sprichwörtliche Zug nicht abfährt. Einige Anleger warten bereits seit der Krise von 2008 vergeblich auf einen wirklich großen Rückgang der Aktienkurse.